纯货币经济危机说

关于货币信用因素是周期性经济危机唯一根源的学说。该学说的主要倡导者是英国的货币银行理论家R·G·霍特里(1879～1971年)。
早在19世纪，英国经济学家约翰·穆勒和马歇尔等人就曾经认为，经济危机只是经济高涨阶段的过度信用膨胀引起的一种暂时失调现象。在他们看来，通过经常性地调整信用，使信用始终趋向适度的规模，就可以避免经济危机的发生。霍特里在《商业的盛衰》(1913年)、《商业和信用》(1928年)、《中央银行的运营艺术》(1932年)、《商业萧条及其出路》(1933年)、以及《资本与就业》(1937年)等一系列著作中，始终认为，经济周期和经济危机是一种纯货币现象，因为总需求本身就是一个货币现象。他认为，总需求是消费者为购买消费品和企业家为购买资本品所提供的货币量，并且可以进一步体现为消费者支出（购买商品和证券的支出）。消费者支出与消费者收入(包括工资、地租、利息和利润的货币总收入)的差额被称为“现金余额”。在他看来，由于现金余额与消费者收入有一定比例，且通常变动不大，所以，消费者支出或总需求取决于消费者收入。而消费者收入又随企业家现金投放与回收而增减。因为企业家为扩大生产而投放的现金都将转化为消费者收入，相反，现金的回收则意味着消费者收入的减少。在他看来，由于企业家通常只保持极少的现金余额，因此，企业家就只能通过向银行借款来增加现金投放。就全社会来看，银行贷款的增减意味着企业家现金纯投放或纯回收的增加。所以，霍特里认为，总需求的变化，从而经济的周期性变动必须追溯到银行信用的变动。他认为，由于批发商对利率的升降和价格的变化极为敏感，因此，当银行体系降低利率，或者物价上涨时，批发商就会增加银行贷款，以扩大他们向生产者的订货，由此引起生产的扩张和消费者收入的增加。消费者收入的增加必然引起总需求的增加；物价水平的上升，这又会引起银行信用和生产的进一步扩张。但是，商业银行现金准备和中央银行准备金的不足最终会阻止银行信用的扩张。当银行体系被迫停止增加贷款，转而紧缩信用的时候，批发商必然减少向生产者的订货，从而导致生产萎缩，现金投放减少，消费者收入和总需求减少，生产过剩的经济危机便随之爆发。危机出现以后，零售商开始降价销售，并同时减少甚至停止向批发商的订货，批发商又会再次减少向生产者的订货，这使生产活动再度萎缩，消费者收入和总需求进一步减少。这个累积的经济衰退过程被他称为“恶性循环”。
在霍特里看来，既然经济危机是由于商业银行紧缩信用的结果，因此他断言，如果中央银行适当控制信用，就可以防止经济危机的发生。他主张采取利率政策和开展公开市场业务来控制信用。但是，他又认为，这两种政策并非在任何情况下都有效。例如，利率政策在经济萧条期便无效，即使在经济扩张期，利率的升降也只对营销商、证券经纪人和流动资本的投资有效，而对制造业者、证券投资者和投机者无效。当出现1930～1936年那样的信用停滞时，如果中央银行同时并用利率政策和公开市场政策都无法奏效，那么，防止消费者收入和总需求进一步减少的唯一办法就是采取公共投资政策。