安全性陷阱说

该理论由美国供给学派的主要代表M·F·费尔德斯坦(1939年～？ )提出。认为在财政赤字增加并导致政府债券利率上升的情况下，人们对政府债券的需求趋于无穷大的理论。费尔德斯坦的分析模型是一个由三种资产组成的货币增长模型，这三种资产是指：政府发行的货币、政府债券和私人有价证券。货币和政府债券是私人有价证券的实际资本的替代品。在税收既定时，财政赤字由增加的货币供给量或发行政府债券来弥补。他认为，在充分就业和经济增长的条件下，财政赤字的增加表现为政府债券或货币供给量的增加，或者两者的同时增加，而货币供给量的增加将造成通货膨胀压力，政府债券的发行则会改变政府债券利率和私人有价证券的利率的相对水平，从而产生政府债券替代私人有价证券的替代效应。他指出，在财政赤字持续增长的情况下，政府当局的债务政策导致了更高的通货膨胀和降低了生产的资本强度，特别是在通货膨胀条件下，政府同时发行货币和债券，而政府债券的实际利率保持不变，私人有价证券的实际收益便下降。当资本实际净收益相对低于政府债券的实际收益时，投资者将宁愿持有政府债券而不持有私人有价证券，费尔德斯坦把这种需求政府债券的偏爱行为称为“安全偏好”。他认为，由于私人资本的税前税后盈利性的不确定性，当实际资本投资收益过低时，人们宁愿持有安全性较高的短期有息政府债券而不愿持有风险性较大的私人证券，在实际资本投资收益率和政府债券利率的差额较小的情况下，也就是当政府债券利率相对高于私人有价证券利率时，投资者对政府债券的需求具有无限大的弹性。费尔德斯坦把这种情况称作安全性陷阱。如图12—20，如果政府债券利率上升到io，投资者的政府债券需求曲线变成了直线（即处于安全性陷阱）。
一般说来，安全偏好意味着人们宁愿持有无风险的政府债券，而不愿持有风险较大的私人有价证券。当政府债券利率高于私人有价证券收益率时，人们将完全购买政府债券而不从事私人投资，私人投资的减少将会相对提高失业率，所以，安全性陷阱的存在意味着传统的宏观需求管理政策的无效性，费尔德斯坦主张以宏观供给管理政策去代替宏观需求管理政策，推行降低通货膨胀率的紧缩货币政策和平衡预算的财政政策。

图12—20