债券的内在价值及其影响因素

债券的内在价值，是指债券的未来本息总和的现在价值。决定债券内在价值的主要变量有三个：债券的到期价值(根据期限、利率和票面额计算)；债券的待偿期（从交易时点到债券偿还日）；市场收益率（购买人要求债券所提供的实际收益率）。例如，投资人A于1990年1月20日用100元人民币买进一张期限1年、利率10%、票面额100元的金融债券，1991年1月20日债券到期时的价值是：

100+100×10%×1=110元

这时，假定市场收益率与年利相同为10%，因此债券的内在价值为110元。按10%折现率计算的现值，即：。假设该债券被投资人A购买并持有半年后卖出，则其待偿期已变为半年。设投资人B愿意接受10%的年收益率(即设市场收益率仍为10%)，这时，此债券的内在价值便成为：

110÷(1+10%×1/2)=104.76（元）

也可以说，投资人A以此价格出售此债券，已获得10%的年收益率，而投资人B以此价格购买此债券，持有到期也将获得10%的年收益率。
再假设其他条件不变，但市场收益率却因银根紧缩而提高到12%，即投资人B只有获得12%的年收益率才肯购买此债券，而投资人急于获得现金也愿意向购买者提供12%的年收益率，于是，此债券的内在价值便成为：

110÷(1+12%×1/2)=103.77（元）

也就是说，由于市场收益率的上升，投资人A可能获得约6.54%的年收益率，而投资人B却可能获得约12%的年收益率。如果市场收益率不是上升而是下降，则结果是相反的。以上是决定债券内在价值的三个变量之间的关系。三个变量的确定依据是，在债券发行时，期限是既定的，在债券交易时，待偿期是已知的，那么，债券的价格关键是取决于债券的票面利率和发行或交易时的市场收益率水平。债券的票面利率水平，是债券发行人根据债券的性质和对市场条件的分析来确定的。确定时考虑的主要因素有：
❶多数投资人是否能接受，并在多数投资人能接受的限度内尽量取最低的利率水平。
❷债券的信用级别。级别高的债券可相应降低利率，级别低的则需相应提高利率。如市场上没有公开评级制度，便要考虑发行者的社会知名度、债券发行有无抵押、担保等保证条款，据此确定票面利率水平。
❸利息支付的频率（多长时间支付一次利息）和计息方式(单利、复利或贴现利率)对投资人的实际收益率和筹资人的筹资成本影响是不同的。在实际收益率水平一定的前提下，确定利率水平要考虑利息的支付方式和计算方法。
❹主管当局对债券票面利率水平的规定。在债券的票面利率确定后，影响债券价格的决定性因素就是市场收益率了。由于市场收益率是动态变化的，影响其变化的因素有些是无法定量测定的，所以该指标只能通过投资人购买某种有价证券的踊跃程度来间接判断。例如，目前市场发行一年期的金融债券票面利率为10%，在多数地方还供不应求，大量投资人欲购而不得。这种情况表明，这种债券的市场收益率应低于10%的水平。当债券发行人确定的债券票面利率和该债券的市场收益率恰好相等时，债券便可以按与票面额相等的价格发行，这种发行叫做平价发行。但若在债券的票面利率已经确定并印在债券票面上之后，市场收益率发生了变化，或者原定的债券票面利率与市场收益率不符，则应随之调整债券的发行价格，也就是或者以高于票面额的价格发行（溢价发行），或者以低于票面额的价格发行（折价发行）。否则，在票面利率高于市场收益率时仍按平价发行，发行人便要承担不必要的高筹资成本，反之，在票面利率低于市场收益率时按平价发行，债券将无人问津，发行困难。发行利随本清的债券，发行价格的计算公式为：