资本结构理论

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由美国财务管理学家莫迪·格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年创建的资本结构模型。

资本结构理论主要建立在投资者行为理论的基础上，其基本假设包括：(1)资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金等；(2)投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同；(3)公司负债无风险，负债利率中不包括风险利率，为无风险利率；(4)所有现金流量都是永续年金，公司利息和税前利润保持零增长；(5)所有现在或未来的投资者对企业未来的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预测；(6)营业风险由企业息税前收益(EBIT)的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同。

当不考虑企业所得税和个人所得税时，资本结构理论有两个基本命题：

命题1。

不管有无使用负债，任何公司的价值均由预期息税前收益(EBIT)按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：

V_L=EBIT÷WACC=V_u

式中：V_L——负债公司的价值；V_u——无负债公司的价值；WACC——负债公司的加权平均资本成本。

这一命题意味著：公司的价值不会受到资本结构的影响；企业的加权平均资本成本与其资本结构无关，只由其风险等级决定。

命题2。负债公司的权益成本等于同类风险的无负债公司的权益成本加上一定数量的风险报酬。

风险报酬的多少取决于企业举债经营的规模。即：

K_eL=K_eu+(K_eu－K_d)(D÷E)

式中：K_d——企业负债的利率；K_eL——负债公司的权益成本；K_eu——无负债公司的权益成本；D——负债价值；E——负债企业的权益。

这一命题意味著：负债公司的权益成本会随著负债的增加而上升，较为低廉的负债给企业带来的收益正好与随之增加的权益成本相抵消，公司的价值不会由于负债的增加而上升。

因此，在不考虑企业所得税和个人所得税的情况下，资本结构理论认为，企业的价值和资本成本都不受企业资本结构的影响，企业不存在最佳资本结构。

当考虑企业所得税和个人所得税时，资本结构理论又提出两个命题：

命题1。负债公司的价值等于风险等级相同的无负债公司的价值加上因负债而产生的税则屏蔽利益，即：

V_L=V_u+T×D

式中：V_L——负债公司的价值；V_u——无负债公司的价值；D——公司的负债；T——公司所得税率。

这一命题意味著当税率一定时，负债公司的价值将超过无负债公司的价值，因此当企业100%负债时企业的价值最大。

命题2。负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债规模与公司所得税税率而定：

K_eL=K_eu+(K_eu-K_d)(1－T)(D÷E)

式中：K_eL——负债公司的权益成本；K_eu——无负债公司的权益成本；K_d——负债企业的利率；D——负债价值；E——负债企业的权益。

这一命题意味著：企业负债增加时，企业的权益成本也增加，但由于有企业所得税的因素，权益成本的增加速度慢于不考虑企业所得税时相应权益成本的增加速度，所以企业增加负债，企业价值将增加。

由于资本结构理论的假设不十分切合实际，故它们往往只能作为该理论研究的起点，从事实务工作的财务人员目前从实际工作出发尚不能完全接受资本结构理论所设想的模型。