最优证券组合选择

投资者在各种有效证券组合中，选择一组可获得最大效用期望值的证券组合。按照马柯威茨的证券组合选择模式，对于市场上众多的证券，在计算出它们的预期收益、方差或标准差、协方差和相关系数后，应用二维规划等一套复杂的数学方法，可以从中结合出若干种证券，建成许多可行的组合，再从这些组合中经过对收益与风险的相对关系的比较，选出一套有效组合，以供投资者选择。有效组合的条件是，单位收益的风险最小，单位风险的收益最大。可用图说明如下。

图6—24

图6—24中纵轴度量每个组合的预期收益，横轴度量有关的风险。图中阴影部分代表市场上交易的各种证券，每一黑点表示在其中结合若干种证券所建成的许多可能的组合，亦即可行的组合。从图上可以看出，组合A风险最小，但收益也最低；组合B收益最高，但风险也最大；组合C的收益和组合D的一样，但风险较大；组合E的风险与组合C相同，收益要高得多，但如与组合F比较，收益相等，风险则又大得多。同样，组合G不如组合H，但H又不如I。概括起来，凡是有效的组合，都集中在ADFIB这条左上边的曲线上。这是说，处于这条曲线上的各个组合，比在曲线以外的任何组合都有效。同时，凡是在这条曲线右面和下面的任何组合都不是有效的，所以这条曲线称为“一套有效组合”，或叫“有效边界”。然而，投资者如何在这一套有效组合中选择其最满意的组合呢？这须取决于投资者对风险的态度。后者可由无差别曲线表示出来。这种曲线代表了一组证券组合投资者对位于曲线上的各种组合的收益和风险的关系，都愿意接受，不产生什么差别。但是曲线的形状因人而异。不愿意承担较大风险的投资者，其曲线的坡度要大一些，反之，要小一些。下面用图6—25来说明。
假定图6—25A代表不喜欢风险的投资者的无差别曲线，因而坡度较陡。这种投资者心目中最想要的是曲线I₃上的某一组合，因为风险较小。但这种组合并不存在，是一种空想。曲线I₁上的组合风险较大，都不理想。所以，他只能在曲线I₂上选一最佳组合，这个组合就是这种曲线与有效边界相切的一点即X组合，因为它与其他收益水平相同的组合比较，风险最小。
图6—25B代表较为不怕风险的投资者的无差别曲线，坡度较平。与前同样道理，这种投资者所能选到的最佳组合，也是曲线I₂与有效边界相切的Y组合，因为它与其他风险相同的组合比较，收益最高。

图6—25

(参见“证券组合”)