日本债券的定价方式

日本的债券主要有：公债、民间债、外国债三大类。公债亦称公共债，包括日本政府发行的国债、日本政府有关机构发行的特殊债以及地方政府发行的地方债。国债包括期限为10年以上的长期国债、期限为2—5年的中期国债和期限为几个月的短期债券；特殊债是由政府有关机构及特殊法人各自根据“特别法”发行的债券；地方债是指由地方政府如都、道、府、县和市、镇、村等地方公共团体发行的期限为10年的债券。民间债是指日本债券中除公共债和外国债券之外的所有债券，包括金融债和公司债。外国债即“武士债券”，是指由外国政府、外国法人或一些国际性组织在日本国内发行的以日元标价及还本付息的债券，债券期限从5～15年不等。
各种债券的定价方式是不同的。长期国债的定价是随着日本金融形势的变化而不断发生变化，由大藏大臣（财政部长）根据《国债法》来决定。近几年长期国债的发行价格如表1所示。中期国债有2年、3年、4年期的附息国债和5年期的贴现国债。中期贴现国债的发行方式同长期国债一样采取公募的形式，中期附息国债采取公募投标和私募定率两种发行方式。中期贴现国债的定价一般以低于5年期金融债券的收益率来确定，具体计算和近几年日本5年期贴现国债的发行价格分别见公式(1)和表2。
中期附息国债是通过公募投标方式来决定债券发行价格，其中最常见的是以中标者各自提出的承购价格或收益率作为中标价格，并按各自的中标价格缴款。短期国债分为政府短期证券和短期国库债券。政府短期证券期限为60天左右，以贴现方式发行，贴现率比现时中央银行贴现率低0.125%，发行价格按公式(2)计算。

发行价格=票面价格/(1+年收益率)^年限

(1)

发行价格=票面价格-票面价格×贴现率×期限含头尾两天)/365

(2)

短期国库债券期限为6个月以内，为贴现债券，采取公募投标方式发行，发行价格的确定与中期附息债券相同。

表1 日本长期国债的发行价格

年 份	期 限	票面利率%	发行价格
1984	10	6.8	98. 5
1985	10	6.5	99. 5
1986	10	5.4	99.0
1987	10	4.9	98.5

发行价格=票面价格/(1+年收益率)^年限

表2 日本中期贴现国债的发行价格

年 份	发行价格	期 限	收益率
1984	72.50	5	6.643
1985	74.00	5	6.207
1986	77.75	5	5.162
1987	78.50	5	4.960

日本地方债券是附息债券，它的收益率一般参照10年期国债收益率确定。1986年以前，地方债券的收益率可比同期国债高0.1%。1986年起利差增大，4月份达到0.7%。1987年将新发行的地方债券与国债的利差调整为0.4%。地方债券的发行分为公募发行和私募发行。公募发行时，发行价格由发行者和承购者议定。
日本的金融债券分为贴现金融债券和附息金融债券两种。贴现金融债券是期限为一年的短期债券，以折价方式发行，债券发行价格按公式(2)计算，但由于须征16%的预扣税，故债券出售价格为发行价格加上预扣税款。贴现金融债券一般是由发行银行直接向投资者销售，有时也可以委托证券公司代理出售，出售价格与日俱增。附息金融债券为3年或5年期的债券，它的发售方式同贴现金融债券相同，也可采取募集发行的办法，发行价格预先确定。表3是1986年和1987年附息金融债券的发行定价。

表3 日本附息金融债券的发行价格

年 份	期 限	票面利率%	发行价格
1986	3年	6.1	100
	5年	6.3	100
1987	3年	4.6	100
	5年	4.8	100

日本公司债券有6年、7年、10年、12年、15年5种，均为附息债券。公司债券在采用私募发行时，由发行公司决定发行价格；公司债券在采取公募发行时，一般由发行公司和干事承购公司共同商定。
武士债券发行价格一般要考虑到二级债券市场上的行情和发行人的信誉、级别等。市场上的行情包括已发行的日元公募债券的交易价格和日本国内债券特别是国债在流通中的价格。另外，一级市场上同一时期发行的其它日元公募债券的发行价格也会影响武士债券的发行价格。目前，日本武士债券市场也采用了与欧洲债券市场相同的固定报价方式，即发行价格的确定经过了以下程序：
❶由承购团主干事向发行人建议发行利率、价格、金额和期限，然后由双方商议确定；
❷主干事和发行人商量后有选择地邀请一些机构作为副干事，这些机构通常在收到邀请后2—4小时内须作出参加与不参加的决定；
❸有时也组织销售团；
❹主干事有权选择干事团，但同时也应考虑发行人与干事团之间的关系。