D·米滋曼的误差修正预期利率结构思想

米滋曼指出，一般的预期理论认为预期与过去的经验有关，此过去经验都为过去发生的经验的加权平均。如果人们预期与事实有出入，则原来预期将依此新经验加以修正。因此一般预期利率理论所揭示的仅是现期短期利率、预期（远期）短期利率与长期利率的关系，而忽视了预期短期利率与现实观察的短期利率二者差误差。他认为不承认人们主观预期利率与实际利率二者所存在的差别，必然使一般预期利率结构理论成为空谈的理论，故要使预期理论在实际生活中有用武之地，就必须承认误差的存在。实际上，也只有当利率的预测是有差异时才存在投机机会，投机者根据过去的误差来修正当期的预期，透过它才会引起长短期利率的变动。因此，米滋曼建立了一个包容预测误差修正的利率结构模式。
米滋曼假定：
❶短期与长期证券是有完全替代关系。
❷许多对不确定无所谓的投资者具有相同的预期。在这些条件下，若预期利率结构理论成立，则现期利率和预期将来的短期利率之间的关系可表为：

1+Rn·t=〔(1+r1,_tt)(1+r_1t,t+1)……
(1+r1,_tt+_n-₁)〕¹/n

此式中R₁t,R₂t……R_nt表示在t,(t+1)……(t+n-1)时期到期的实际证券利率，而r_1,t,t+₁则表示一年期的证券预期利率。这个关系式表明由于绝大多数人是有相同的预期，风险因素对现期利率与预期利率没有影响，故在任何时点上，预期利率可以从实际到期利率算出。不过，米滋曼认为，如果实际利率较预期的利率高时，投资者透过市场行为将系统地向上修正对短期利率的预期。相反地，若实际利率低于原预期的利率时，则市场可能系统地向下修正预期的短期利率。“因此我们可建立一般说，即将来短期利率的变化是随现期的短期利率的预测误差而变动”(米滋曼《利率结构》1962年英文版第20页)。用公式表示为：
r_1t,t+n-r_1t-_1t+n=f(R_1t-r_1t-_1t)
在此式中，(R₁,t-r_1t-1,t)是实际的一年期利率与原来预期的一年期利率之差，即预测误差。如令预期误差为E_t，那么上式可改写为：
△ r_1t,t+n＝g(E_t)
米滋曼特别假定g函数是直线形，因此，
△ r_1tt+n=a+bE_t
依据美国1901～1954年的资料计算预测误差，米滋曼发现1901～1929年间，E_t的数字较小，这表明投资者在该时期内的预期利率基本上与实际利率相吻合；而在1930～1954年间，E_t的数字较大，投资者都向上修正预期才与实际利率相一致。根据这些实证米滋曼强调，远期利率的变动系由于预测短期利率所产生的误差，而短期利率未预测到的变动只是修正预期的原因。因为长期利率是现期和远期利率的平均数，相应地未预期的长期利率的变化也依据短期利率的预测误差，故长期利率也依未预期的短期利率变动而修正，从而保证了预期利率结构的有效性。