资本结构理论

资本结构理论是有关资本结构 （企业各项净值与各种负债的有机结构） 评估的学说，这一理论主要研究： 企业能否通过筹资来源组合比例的变动来影响企业总值（净值加负债） 和它的总资本成本率。改变筹资来源的组合比例主要包括： 公司重新发行债券和重新购人股票，或发行股票和收回债券等； 能否确定和如何确定最佳资本结构。
早期资本结构理论有三种：
❶净收益理论。它假定投资者以固定的股本收益率投资，企业以固定的负债利息率发行所需的债务，由于债务成本低于股本成本，企业可以大量举债，这样可使资本成本率下降，企业价值增加，企业最佳资本结构是100%债务。
❷净经营收益理论。它假定投资者以一个固定的总资本成本率估价企业的净经营收益，这样，不管企业负债多少。固定的总资本成本率使企业价值不变，同时，负债增加会增加风险，资本结构决策无关紧要。
❸传统理论。它是一种折衷理论，企业在一定的负债限度内，股本和负债风险都不会显著增加，一旦超过一固定点，企业负债利率与股本利率开始上升，达到顶点，最后下降，它认为某种负债低于100%的资本结构最佳。
莫迪格利尼和米勒的理论在现代资本结构理论中最具代表性，他们的理论可分为两个部分：
(1) 无公司税的资本结构理论。这里在假定企业经营风险可衡量，没有费用和判断力相似的完全资本市场的基础上，企业不交公司税。此时，企业资本结构的变化不能改变企业所有证券持有者的总风险，企业的总值必然相等。原因在于资本市场存在着套利现象，风险级别相同而资本结构不同的企业，总值必须相同。否则，套利者将介入，抛出负债多而给予他利息较少的企业债务，通过借款购买负债少的企业证券以获更多利益，迫使企业总值平衡。反对此论的学者认为，不存在无交易费用的安全资本市场，套利活动存在很大局限性，负债多的企业仍有可能获得较高的企业总值和较低的总资本成本率。
(2) 在公司税存在的情况下，由于企业计算税金时，利息支付额可从应税收益中扣除，负债增加将会降低总资本成本率，增加企业总值，有税的世界里，企业的资本结构几乎完全由借人资本组成。
大多数经济学家将上面两种情况结合在一起，认为存在一个最佳资本结构。举债筹资具有省税优点，使总资本成本率下降，企业总值增加，但市场缺陷是一种反力，两种力量交锋，存在一个均衡点。

资本结构理论Capital Structure Theory

西方当代财务理论的主要研究成果之一。是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，对企业长期债务资本和权益资本的构成比例及其变化情况进行研究的理论。主要包括资本结构传统理论、资本结构无关理论以及代理成本理论、信号传递理论、啄序理论等新的资本结构理论。

资本结构理论Capital Struction Theory

由美国财务管理学家莫迪·格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年创建的资本结构模型。资本结构理论主要建立在投资者行为理论的基础上，其基本假设包括：(1)资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金等；(2)投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同；(3)公司负债无风险，负债利率中不包括风险利率，为无风险利率；(4)所有现金流量都是永续年金，公司利息和税前利润保持零增长；(5)所有现在或未来的投资者对企业未来的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预测；(6)营业风险由企业息税前收益(EBIT)的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同。
当不考虑企业所得税和个人所得税时，资本结构理论有两个基本命题：
命题1。不管有无使用负债，任何公司的价值均由预期息税前收益(EBIT)按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：
V_L＝EBIT÷WACC=V_u
式中：V_L——负债公司的价值；V_u——无负债公司的价值；WACC——负债公司的加权平均资本成本。
这一命题意味着：公司的价值不会受到资本结构的影响；企业的加权平均资本成本与其资本结构无关，只由其风险等级决定。
命题2。负债公司的权益成本等于同类风险的无负债公司的权益成本加上一定数量的风险报酬。风险报酬的多少取决于企业举债经营的规模。即：

K_eL＝K_eu+(K_eu-K_d)(D÷E)

式中：K_d——企业负债的利率；K_eL——负债公司的权益成本；K_eu——无负债公司的权益成本；D——负债价值；E——负债企业的权益。
这一命题意味着：负债公司的权益成本会随着负债的增加而上升，较为低廉的负债给企业带来的收益正好与随之增加的权益成本相抵消，公司的价值不会由于负债的增加而上升。
因此，在不考虑企业所得税和个人所得税的情况下，资本结构理论认为，企业的价值和资本成本都不受企业资本结构的影响，企业不存在最佳资本结构。
当考虑企业所得税和个人所得税时，资本结构理论又提出两个命题：
命题1。负债公司的价值等于风险等级相同的无负债公司的价值加上因负债而产生的税则屏蔽利益，即：

V_L＝V_u+T×D

式中：V_L——负债公司的价值；V_u——无负债公司的价值；D——公司的负债；T——公司所得税率。
这一命题意味着当税率一定时，负债公司的价值将超过无负债公司的价值，因此当企业100%负债时企业的价值最大。
命题2。负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债规模与公司所得税税率而定：

K_eL＝K_eu+(K_eu-K_d)(1-T)(D÷E)

式中：K_eL——负债公司的权益成本；K_eu——无负债公司的权益成本；K_d——负债企业的利率；D——负债价值；E——负债企业的权益。
这一命题意味着：企业负债增加时，企业的权益成本也增加，但由于有企业所得税的因素，权益成本的增加速度慢于不考虑企业所得税时相应权益成本的增加速度，所以企业增加负债，企业价值将增加。
由于资本结构理论的假设不十分切合实际，故它们往往只能作为该理论研究的起点，从事实务工作的财务人员目前从实际工作出发尚不能完全接受资本结构理论所设想的模型。