套利限制Limits of Arbitrage

行为金融学对传统金融理论提出质疑和修正的重要工具。传统金融理论构架中一个重要部分就是有效市场假说，认为市场是有效的，资产的价格反映一切信息，资产的价格和价值是一致的，这是因为市场中理性的交易者能够正确评估资产的价格。如果市场上还存在很多非理性交易者，只要非理性交易者的非理性行为相互抵消，则对市场的有效性没有影响；若非理性交易者的非理性方向相同，由于套利的存在，短期内的价格偏离很快也会得到纠正，从而使市场恢复效率。美国经济学家安德鲁·施莱弗和罗伯特·维什尼认为，套利的力量不可能不受条件限制，在各种客观约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响，所以市场并不是有效的。施莱弗和维什尼把此称为“套利限制”。这种限制具体包括：
❶套利执行成本。运用套利策略是有风险的，也就是说套利的执行是要一定成本的。比如，一个投资者发现某只股票价格超跌，出现投资机会。但当他买入后，该股票还继续往下跌。如果缺少资金，在保证金交易下，他就不得不将手中的证券亏本套现，从而限制其套利行为。
❷模型风险。即使当价格发生偏离时，套利者经常不能确信这是否真的存在，也可能是模型错误。这种不确定性来源称为模型风险，制约投资者的套利行为。